2021年4—5月，海南本地疫情有所缓解，客流仍受中国其他地区零星疫情影响5月份环比改善趋势明显2022年5月，海南共接待游客432.43万人次/同比—40.13%/环比+38.31%，2019年同期恢复至75.68%，其中，三亚5月接待过夜游客62.31万人次/同比—70.55%/环比+38.01%，2019年同期恢复至38.58%，5月海口接待过夜游客121.8万人次/同比—29.84%/环比+39.5%，回到2019年同期的70.16%

海南多措并举，加快恢复离岛免税市场日前，海南省卫生健康委网站发布，海南重灾区和重点受灾地区双双出清，利好海南线下客流恢复疫情下，多家免税商家增加线上渠道，利用明星带货等各种营销活动抢占市场份额在政策方面，海南通过吸引游客上岛，加强推广，提高服务能力等方式，增强了离岛免税的吸引力海南省商务厅数据显示，5月离岛免税店销售额30.9亿元/月+66.1%，较4月免税销售额下滑有明显改善

韩国免税市场持续低迷，国际旅行需求加速增长2022年4月，韩国免税消费者人数为76万/同比+23%/环比+32%，外国人占消费者的8%整体客单价下降，最终导致4月份不含税销售额折合人民币75.32亿元/同比—环比—环比—月—月—月——2022年，全球航空需求将继续增加，出行需求将逐步恢复，旅游目的地将逐步开放，全球旅游业复苏将加速

投资建议:在消费回流，国人奢侈品普及率和客单价提升的过程中，免税行业将保持较高的景气度和增长性中国免税店作为领军者，在渠道，规模，运营管理等方面具有先发优势，未来将继续保持领先伴随着海南州渠道的不断拓展，机场免税租金的下降趋势，线上业务的积极发展，以及市内门店政策的预期，未来三年中国有望实现30%+CAGR预计2022—2024年归母净利润96亿/169亿/234亿，对应PE分别为39倍/22倍/16倍，维持买入评级

风险:疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争风险加大。