回顾2021年和1Q22年的业绩，业绩低于我们对公司2021年要达到的预期:营收400.8亿元，下降1%，归母净利润5.2亿元，下降28%，扣非净利润6.6亿元，同比增长11%，其中，4Q21收入85.9亿元，下降26%，归母净亏损2401万元，扣非净利润6122万元，下降54%同时发布1Q22业绩:营收77.8亿元，下滑25%，归母净利润3268万元，下滑91%，扣非净利润1.2亿元，下滑42%公司业绩低于我们的预期，我们判断主要是由于疫情反复和广告主行业政策变化对营收端造成压力发展趋势2021年，中国区域业务略有压力，离岸业务毛利率稳中有升公司2021年营收稳定，其中4Q21营收85.9亿元，同比下滑26%我们判断游戏等部分行业的广告投放主要受2020年同期高基数和2021年产业政策变化的影响，其中游戏广告主年营收下降5%分板块来看，中国区域业务同比下降29%我们判断宏观经济影响和2020年互联网投放等高基数造成压力离岸业务方面，全年收入增长16%至283.9亿元，毛利率增长0.31ppt至1.74%展望2022年，考虑到海外市场媒体平台竞争格局的变化以及公司经营效益的稳步提升，我们认为依托公司综合离岸营销服务能力，离岸业务毛利率有望进一步提升费用在2021年整体保持稳定，4Q21销售费用率较去年同期小幅上升1.2个百分点疫情反复和宏观环境压力短期内仍对1Q22收入端构成压力1Q22营收同比下降25%至77.8亿元我们判断主要是由于:1)海外子公司申报口径同比变化(去年同期营收约10亿元)，2)反复出现的短期疫情和宏观环境对广告主投放需求的影响1Q22毛利率下降0.2个百分点至6.5%，整体保持稳定终端销售费用增长15%至2.07亿元，我们判断其中一部分为开发虚拟人等宇宙新业态的投入布局元宇宙新业态，营销模式创新，具有中长期发展空间目前公司积极布局虚拟人，NFT等新的元宇宙业态，借助虚拟数字世界实现营销场景的线上迁移，有望推动营销模式的突破虚拟直播方面，公司与阿里达摩院联合运营淘宝智能直播间，在虚拟形象方面，公司已经推出了苏小妹和K两个虚拟人，并表示将在年内推出各种类型和类型的虚拟人，形成形象矩阵，在虚拟空间方面，公司支持空间复刻和自建，基于营销需求场景构建线上3D网络空间此外，该公司最近推出了品牌数字资产管理平台和互动社区MEME，该公司表示，这将帮助品牌广告主实现精准和多元化的营销我们认为新业态相关业务对公司业绩的短期贡献有限，中长期维度有一定发展空间预测和估值考虑了宏观环境影响我们将2022年扣非净利润下调了7.5%至7.4亿元，新引入了2023年扣非净利润8亿元当前股价对应2022/2023年20/18倍扣非PE维持中性评级由于盈利预测调整，目标价下调7.6%至6.1元，2022年非PE的20倍，上行空间3.6%风险:宏观经济波动风险，行业政策风险，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期

Wind数据显示，上述126家公司中，前三季度归母净利润为正的公司有113家，占比89.7%，归母净利润合计18265亿元；去年同期有108家公司，净利润合计1426亿元。长江电力和中国通用核电有限公司前三季度净利润排名靠前。